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第14章 价值的标尺：市盈率pe与市净率pb（第2页）

理解了市盈率，韩风转向了另一个重要指标——市净率（Price-to-Book Ratio）。

市净率（PB） = 公司总市值 / 期末净资产，或者 PB = 每股股价 / 每股净资产（BPS）。

这一次，他的理解更为直接。净资产，就是资产负债表上“所有者权益”的总和，代表公司理论上清算后属于股东的价值。市净率衡量的，是公司的市场交易价格相对于其账面净资产价值的溢价（或折价）程度。

他再次请出他的奶茶店：

奶茶店的净资产（所有设备、存货、现金减去负债）经过评估，价值20万元。如果他还是以100万元的价格卖出，那么这笔交易的市净率就是：100万 / 20万 = 5倍。

这意味着，买家为他奶茶店账面上1元的净资产，支付了5元的价格。

“什么样的公司，其市场价会远高于账面价呢？”韩风思考着。他立刻想到了茅台。茅台的品牌价值、强大的客户黏性、近乎垄断的行业地位，这些无比珍贵的“无形资产”，在会计上极难被准确计量并放入资产负债表。因此，其巨大的“内在价值”通过高昂的市净率体现了出来。

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相反，他查看宝钢股份，其市净率可能长期低于1倍，即股价低于每股净资产（俗称“破净”）。这在钢铁、银行等重资产行业很常见。因为市场认为，这些公司的资产（如钢厂、机器）盈利能力弱，甚至可能在清算时大幅贬值，其真实价值低于账面价值。

于是，他总结出市净率的应用场景：

· 适用于重资产、周期性行业：如银行、保险、钢铁、房地产。这些公司的净资产相对扎实，PB是重要的估值参考。破净可能意味着低估，但也可能意味着行业景气度低迷。

· 不适用于轻资产、知识密集型行业：如互联网、软件、咨询公司。它们的核心价值（人才、技术、品牌）不在账面上，用PB衡量会严重高估其“昂贵”程度。

· 是企业的“安全边际”指标：理论上，PB越低，说明股价接近甚至低于净资产，投资的安全垫越厚。格雷厄姆的“烟蒂投资法”很大程度上就是基于低PB策略。

为了融会贯通，韩风进行了一场实战推演。他同时列出了茅台和一家大型国有银行的数据进行对比：

· 贵州茅台：高PE（三十多倍），高PB（可能十倍以上）。这反映了市场对其成长性和无形资产价值的极高溢价。

· 国有大行：低PE（几倍），低PB（低于1倍）。这反映了市场对其低成长性和资产质量潜在风险的担忧，给予其估值折价。

没有绝对的好坏，只有不同的投资逻辑。追求高成长的投资者可能倾向于前者（承受高风险），而追求稳定和安全边际的价值投资者可能青睐后者（忍受低增长）。

然而，韩风的思考并未停止。他意识到，无论是PE还是PB，都是一个“快照”，是静态的。真正驱动它们变化的，是背后的商业本质。他隐隐触摸到了一个更底层的逻辑：一家公司的长期价值，归根结底取决于它运用资产（净资产）创造利润（收益）的能力和效率。